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[财经] 供给恢复缓慢,经济轻型滞胀

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发表于 11-26-2016 12:31 PM | 显示全部楼层 |阅读模式

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核心观点:

今年商品价格上涨最根本的原因是去产能、去库存等供给出清超预期和房地产投资、基建投资等需求触底回升超预期,1-3季度是周期复苏,需求和价格双回升,4季度以后房地产销售和信贷等需求侧先行指标开始回落,但价格继续惯性上冲,周期运行到典型的滞涨阶段。

值得重视的是,供给侧的恢复严重低于市场预期,银行对产能过剩行业限贷、企业扩大产能投资信心不足、库存仍在历史低位,而且补库周期启动、明年中美财政共振预期等将部分对冲地产投资需求下滑,这就使得供求的天平仍然在向供给侧倾斜,这支持了周期品价格的继续上涨和企业盈利改善,这也是当前宏观领域的分歧所在。我们维持经济轻型滞涨、L型“软着陆”、货币中性、A股“业绩牛”、债市调整、房地产小周期结束、人民币继续修正高估判断。

地产销售延续回落,11月地产销售面积同比下降28.3%,低于10月的-0.5%,一二三线同比分别为-31.3%、-30.2%和-21.0%,均低于10月增速。中游发电耗煤量继续回升,或因冬季供暖季来临,拉尼娜带来最冷冬天。全国煤炭供应紧张导致煤炭连续上涨,多项保障煤炭供应政策措施出台。本周螺纹钢价格回落,水泥价格继续上涨。有色价格同比持续高增,BDI指数结束连涨本周小幅下挫。天气因素推动菜价重新上行,近期猪价趋稳,预计年底消费旺季的来临将小幅推升猪肉价格。美国经济通胀数据向好,美元指数继续走强,人民币中间价跌破6.91,创近八年半新低。央行资金净投放,维持资金面紧平衡。7天期银行间回购加权利率为2.879%,上升了17.30个BP。10年期国债收益率为2.865%,下降2.51BP。

风险提示:

汇率贬值引发资本流出失控;房地产调控矫枉过正;货币过紧;改革低于预期;美联储超预期加息引发流动性拐点;民粹主义和贸易保护主义盛行;特朗普财政扩张遇阻。


1、下游:地产销售回落,汽车消费继续高增

11月第4周30大中城市地产销量面积环比下降14.2%,其中一二三线环比分别为-9.2%、-21.7%和-0.2%,11月地产销售面积同比下降28.3%,较上周下滑3.3个点,低于10月的-0.5%,11月一二三线同比分别为-31.3%、-30.2%和-21.0%,较上周分别下滑1.3、4.8和1.3个点,均低于10月同比。11月第3周100大中城市住宅土地成交面积环比10.3%,其中一线上周零成交,本周交易回升,二三线环比18.3%和-40.7%。11月拿地面积同比上升6.4%,较上周下滑12.2个点,其中一线同比下滑42.2%,二三线同比上升28.7%和3.8%,增速较上周变化24.9、13.5和-55.2个点,整体增速高于10月同比。

乘联会数据显示,11月前三周零售同比为28%,批发同比为25%,本轮车市的高增长主要与购置税减免政策有关,若政策年底到期后没有延期,汽车消费的减税效应将逐步衰减,11月汽车经销商预期未来市场需求环比上升的比例开始下滑,汽车经销商的信心指数也在10月触及近期顶部后开始回落。

本周票房市场继续低迷,电影票房收入环比-0.4%,电影观影人次环比-0.2%,电影放映场次环比-3.1%,11月电影票房收入和电影观影人次同比分别为-3.2%和-3.0%,电影放映场次同比37.1%,增速分别较上周下滑0.6、0.6和1.1个点,总体增速高于10月同比。

2、中游:发电耗煤量回升,螺纹钢价格回调

本周6大发电日均耗煤环比上升0.4%,11月6 大发电日均耗煤58.5万吨,高于10月均值54.7万吨,月环比上升6.9%,同比9.0%,较上周回落0.3个百分点,低于10月同比13.2%。近期发电耗煤量环比回升,或因天气转冷,供暖需求上升所致。本周全国平均最高气温11.0摄氏度,比上周最高气温16.2度明显下降。

11月第4周盈利钢厂比例为47.2%,较上周下降6.1个点,高炉开工率较上周下降了0.3个点。本周钢价环比微跌,螺纹钢本周价格环比下降0.7%,11月同比47.8%,增速较上周上升0.6个点,高于10月同比27.8%。

受环保限产、煤炭涨价、运费成本上升等因素影响,水泥价格继续上涨。本周全国水泥价格指数环比上升0.6%,水泥价格月化同比24.0%,较上周上升1.7个点,高于10月同比15.0%。


3、上游:美元指数强劲,大宗商品价格上行

本周CRB工业原材料指数环比0.8%,11月同比19.3%,较上周上升0.5个点,高于10月同比8.5%。南华工业指数环比7.9%,同比63.5%,较上周上升3.0个点,高于10月同比34.8%;南华农产品指数环比2.4%,同比21.6%,较上周上升1.0个点,高于10月的15.3%。

美国经济数据强劲,美元指数继续走高,美元兑一篮子货币悉数走高。美元指数本周环比上升0.4%,同比0.4%,较上周上升0.6个点,低于10月的2.1%。本周布伦特原油价格环比4.6%,同比2.0%,较上周上升1.4个点,低于10月的4.3%。

有色金属价格同比增速回升,LME铜和LME铝周环比分别为7.1%和3.6%,11月同比分别为11.5%和18.3%,较上周上升1.9和0.2个点,高于10月同比-9.4%和9.2%,LME锌价格周环比为6.2%,11月同比58.9%,较上周上升1.9个点,高于10月增速33.9%。

本周波罗的海干散货指数(BDI)结束连涨,周环比下降4.5%,11月同比上升79.5%,较上周上升12.3个点,高于10月同比9.5%。

4、价格:菜价上涨,猪价趋稳

寒潮来临,蔬菜价格上涨。农业部蔬菜批发价格指数和前海蔬菜价格指数环比分别上升2.1%和1.3%,山东地区的蔬菜价格环比上升7.2%。农业部蔬菜批发价格指数、前海蔬菜价格指数和山东地区的蔬菜价格11月同比分别为21.7%、25.1%和25.3%,较上周上升0.6、0.0、1.2个点,表现好于10月的19.6%、17.8%和30.0%。

目前国内猪价基本稳定。农业部猪肉价格和36个城市猪肉零售均价本周环比0.4%和-0.4%,11月农业部猪肉价格同比2.2%,较上周上升0.2个点,高于10月的0.5%,36个城市猪肉零售均价同比6.4%,较上周持平,高于10月同比5.6%。冬季来临,猪肉消费回暖,猪价或呈现微涨走势。牛肉和羊肉均价同比分别为-0.2%和-5.1%,较上周均下降0.2和0.0个点,走势较为平稳。水产品价格同比增速上升,草鱼和鲢鱼价格11月同比3.2%和2.6%,较上周下降0.1和0.0个点,高于10月的2.8%和1.0%。

5、货币:央行资金净投放,人民币持续承压

本周央行货币净投放400亿元,资金面仍偏紧张。截至11月25日,1天期银行间回购加权利率为2.3449%,较上周上升了0.94个BP;7天期银行间回购加权利率为2.879%,较上周上升了17.30个BP。1年期国债收益率为2.2294,较上周上升0.36个BP,10年期国债收益率为2.865%,较上周下降2.51BP。


珠三角票据直贴利率和长三角票据直贴利率均较上周上升22.00个BP,票据转贴利率亦上升22.00个BP。本周不同期限的信用利差有所扩大,1年期AAA企业债的信用利差扩大了5.74个 BP,10年期AAA企业债的信用扩大了7.24个BP。

美元强势,人民币持续承压,人民币中间价跌破6.91,创近八年半新低。11月第4周美元兑人民币中间价贬值0.54%,美元兑人民币即期汇率贬值0.35%,离岸人民币贬值0.57%。

图表1:30大中城市地产销售回落

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资料来源:Wind,方正证券

图表2:六大发电日均耗煤同比回落

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资料来源:Wind,方正证券

图表3:猪价同比企稳,菜价环比上升

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资料来源:Wind,方正证券

图表4:1年期和10年期国债收益率反弹

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资料来源:Wind,方正证券

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发表于 11-26-2016 01:59 PM 来自美国米群网手机版 | 显示全部楼层
感谢MorningXu分享~~~
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发表于 11-28-2016 02:15 PM | 显示全部楼层
楼主MorningXu帖子好赞~~~
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