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[财经] 货币刺激没能带来持续增长 英国央行前行长说经济学出错

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发表于 1-16-2017 01:44 AM | 显示全部楼层 |阅读模式

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英国经济学家默文·金(Mervyn King)12日在北京表示,金融危机后世界经济之所以复苏乏力,是因为决策者和经济理论者们错误地判断了所面临的问题。导致错判的原因是现代宏观经济学模型过于单一,忽视了经济中的现实情况。这些错误导致各国央行过度依赖货币刺激政策,试图通过提振总需求来提高经济增速。

默文·金从1991年起历任英国央行首席经济学家、副行长,并于2003年至2013年任英国央行行长。他于2013年被英国女王封为终身贵族,2014年被授予嘉德勋位;现为美国纽约大学经济学与法学教授、英国伦敦政治经济学院经济学教授。最近刚刚出版了新书《金融炼金术的终结》(The end of alchemy)。

从1995年到2007年,世界经济每年增长速度都在4%以上。但全球金融危机将近十年过后,经济增速还未超过4%。同时,工业化国家近年来的平均增速与危机前所预期增速的差距是15%。一些经济学家将这种状态称为“长期停滞”(secular stagnation)。

对于金融危机起因以及后危机时代世界经济的低迷现状,默文·金做出了深刻思考和剖析,并将这些思想体现在新书当中。他说,世界上多数主要经济体的支出和生产模式中存在巨大的“不均衡”。

默文·金说,如今各国央行一般认为增长放缓是因为出现了不利因素。这些不利因素削弱了需求,因此他们降低利率来应对这些不利因素。他们还认为不利因素是暂时的;这些因素消失后,利率就能被调回正常水平,然后经济会继续增长。

“我认为这不是一个好的解释。”他说。

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他所说的“不均衡”是指:主要经济体在危机之前存在巨大的储蓄和支出不均衡。这是一种国家间的不均衡——一些国家储蓄过多,另一些国家则储蓄过少、支出过多。同时,在各个国家内部也存在不均衡——投资进入了错误的部门,一些部门投资过剩,另一些则投资不足。

这种不均衡导致全球长期实际利率下降。150年来,实际利率都处在3%到4%这一水平。但实际利率大约从上世纪九十年代开始下降,直到近年来接近于零。“很难想象一个零利率的市场经济。我们需要达到能够使实际利率回到正常水平的状态。长期实际利率在如此低位保持如此之久,是前所未见的。”默文·金说。

利率走低也成为金融危机的诱因之一。默文·金指出,长期实际利率接近于零,资产价格就会上涨。当所有资产价格上涨时,借贷需求和金融资产价格也会不可避免地上涨。银行所做的就是更多地放贷,满足更大的借贷需求。不幸的是,当银行更多地放贷,他们自身也会更多地借入资金,结果是银行系统的权益融资规模收缩、银行资产负债表不断膨胀。“银行的权益与债务之比下滑,银行变得更加脆弱。”

金融危机前,许多银行的杠杆率一度达到50:1甚至更高,这意味着银行资产价格下跌2%就会破产。这也解释了为什么金融危机爆发的导火索不是美元短期下跌,而是银行系统破产。

这种不均衡导致总需求被贸易赤字所拖累。“各国央行认为,要想保持总需求与总供给同步、维持充分就业和稳定通胀,唯一方法是提高国内需求,直到确保充分就业。于是他们降低了利率。”他说。

默文·金认为,货币刺激虽然在短期内有一定效果,但并未从根本上消除不均衡。“2009年之前,货币刺激的确有效地拯救了全球经济信心危机。但那之后,新兴市场开始恢复增长,发达经济体产出剧烈下滑的势头也得到遏制。从那时起,你就需要去纠正这种潜在的不均衡。”

在他看来,货币刺激实际上是把未来的开支提前到现在。但随着时间推移,当“未来”变成“当前”,支出就会出现不足,于是不得不又一次降低利率。这样做的结果是,央行无法通过低利率来维持增长,而是需要不断下调利率。

默文·金把这些错误根源归结为现代经济学理论中的缺陷。他说,货币经济学中只有一种模型,但它被用来解释所有。因此这个模型“基本上是错的”。这个已有模型是:经济以稳定步伐增长,但会面临一些巨大冲击,有时上行、有时下行。理论假设认为,这些冲击都是暂时性的。这样一个模型中唯一重要的价格就是实际利率。


“如果你能把实际利率调整到一个适当水平,你总能确保回到充分就业状态。从总需求的角度,这个模型中人们唯一要做就是选择‘当前支出’还是‘未来支出’。如果能够使实际利率足够高(或者足够低),经济总能回到稳步增长的轨道上。”

默文·金说,这个模型在一些方面是有用的,但无法用来解释宏观经济遭遇的大规模冲击,因为这些冲击的来源是“不完整市场”。“当前不会有价格信号来预测未来的投资。如果市场中没有价格信号,人们就必须根据预期来行动。这些预期将会影响支出。”他说,“但这种与未来支出有关的预期没有出现在上述模型中。简单模型不能捕捉改变人们行为的真正重要因素。”

他认为,金融危机之所以会发生、之所以成为一场全球性的危机,是因为当这种不均衡出现并加剧时,没有哪个国家有意阻止它。“如果当时采取行动阻止,这个国家会遭受经济衰退,但那能够防止全球范围的不均衡。”

如今,各国仍然无法协同消除这种不均衡。

“所有国家面临的巨大挑战是,我们一定程度上知道自己该做什么,但我们都在退缩、等待别人率先行动,结果当然是大家都不采取行动。”他说,“如果没有更加紧密的合作,我认为这种局面不会很快结束。”

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发表于 1-16-2017 03:10 AM 来自美国米群网手机版 | 显示全部楼层
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